来源: 运联智库（ID：tucmedia）

作者: 杨宏远

【资料图】

编辑: 小L

医药冷链物流行业，即将有一匹“黑马”跑出。

近日（6月30日），上海生生医药冷链科技股份有限公司（以下简称“生生冷链”）在上海证券交易所主板提交招股书，正式开启上市进程。

生生冷链是一家相当低调的公司，除了做冷链行业的资深人士，很少有人听说过它。不过，生生冷链的“投资人天团”却非常出名，其中包括多家明星投资机构：君联、钟鼎、高瓴等。

根据招股书中的数据显示，生生冷链与2022年的营收为6.3亿元。本次拟募资9亿元，估算上市后市值约60亿元。物流行业内多家已经上市的企业相比，这确实是令人咋舌的高市值。

今天，我们就来详细拆解一下生生冷链的招股书，以此来回答以下四个问题：

1）生生冷链是一家什么样的公司？

2）为什么这家看似“冷门”的公司，能得到这么多明星投资机构的青睐？

3）凭6亿营收获60亿估值，生生冷链是怎么做到的？

4）医疗冷链行业是一个什么样的行业，未来前景如何？

1、生生冷链是谁？

2009年鞠继兵创立了生生冷链，这是他的第3次创业。

创办生生冷链之前，鞠继兵有过近10份职业经历，画过油画、做过广告装潢和装修、做过珠宝和保险销售、在外贸公司当过总经理、带过200人团队……

创办生生冷链的想法，来自于鞠继兵一次跟随快递员去医院取患者的科研血液标本的经历。这次经历让他对血液样本的运输和保存产生了浓烈的好奇心。

彼时，鞠继兵发现医药冷链运输市场近乎于真空，是一个非常好的创业赛道。经过十余年的发展，生生冷链目前已经成为该赛道内领先的企业。

根据招股书内容，时至今日，生生冷链的主要业务是为药物研发、生命科学、生物技术、商业成品药等领域的客户提供全链条一体化冷链服务，包括五个板块：创新药研发和生命科学冷链服务、药械商业流通冷链物流、国际医药冷链服务、细胞治疗冷链服务及新材料和冷链装备销售。

生生冷链在招股书中详细介绍了，主营业务中五个板块的收入构成与主要业务。

创新药研发冷链服务，主要包括从药学研究、临床前研究到临床研究的创新药研发全生命周期的供应链管理服务；生命科学冷链服务，涵盖在生命科学研究过程中对人体、动物、植物及微生物等生物样本的冷链运输、储存和管理服务。

根据招股书披露的财务数据，创新药研发和生命科学冷链服务占据了生生冷链全年营业收入的大头，2020年、2021年、2022年该项业务营收，分别占公司总营收的约79%、66%、70%。

■ 药械商业流通冷链物流，指的是药品和医疗器械流通过程中的冷链运输、储存管理服务。

■ 国际医药冷链服务，是指生物医药产品的跨境冷链服务。

■ 细胞治疗冷链服务，是在细胞治疗的细胞提取和回输环节，为其提供全

■ 程精准温控和严格时效的冷链物流服务。

■ 新材料和冷链装备销售，主要是冷链装备、真空绝热板、相变储能材料等产品的销售。

生生冷链主营业务及其收入构成；来源：上海生生招股书

凭借丰富的业务内容，生生冷链目前已经与生物医药行业超7000家企业建立了合作关系，包括恒瑞集团、复星集团、正大天晴、君实集团、药明康德、金域集团等。

生生冷链在北京、广州等城市设有超40个区域冷链操作中心，服务网络覆盖全国 99%的地级市。同时，在美国、比利时、澳大利亚设有3家海外子公司。

生生冷链既然能被二级市场如此看好，其近年来的业务增长自然是非常可观的。

根据招股书中的数据显示，生生冷链在2021年与2022年，主营业务收入增长率分别为95.45%和20.93%。

2、“明星投资人天团”都有谁？

“明星投资人天团”是生生冷链招股书的一大看点。

公司的股权结构及投资结构图；来源：上海生生招股书

虽然从招股书中可以看出，生生冷链目前获得三次融资，但除了2018年3月份由协立投资独家投资的首轮融资对外披露了之外，之后就一直没有对外公开披露过融资信息。

据说，生生冷链首轮融资之前，并没有投资机构看好生生物流，协立投资成为了其唯一的首轮机构投资人。

据悉，最初投资时，生生冷链的估值只有8000万元；而生生冷链目前最新估值达到60亿元，是当初的75倍。

协立投资管理合伙人王鹂在之后接受媒体采访时提到，最终推动协立投资拍板的原因，是生生冷链创始人鞠继兵的两大关键特质：

一是，鞠继兵是一位连续创业者，有屡败屡战的韧性，具备强大的自驱力；

二是，当他意识到单靠自己的力量，很难将企业带到一个光明的未来时，便通过分享股份等方式，吸引各领域的优秀人才加入。

不过，关于生生冷链早期融资，还有一段小故事。

根据当时的报道，生生冷链在2018年融资之前，曾与顺丰的战投部门接触过。顺丰想以物流业务和资本入股的形式，与生生冷链进行合作。但生生冷链却放弃了这次机会，坚持选择纯资本融资。据生生冷链表示，此举是为了保障其未来发展的独立性。

不过虽然顺丰被拒绝，却并没有放弃对于医药冷链行业的关注，很快其就开始在医药冷链领域加快布局。随后几年里，顺丰的医药冷链物流网络覆盖范围也迅速扩张。生生冷链在其招股书中，罗列的医药冷链主要玩家中就包括顺丰。

3、6亿营收为何能有60亿市值？

行业内，危化物流龙头企业密尔克卫与生生冷链一样，也是收入与市值相差数倍的企业。

这两家企业都是聚焦与垂直细分市场的企业。

何为垂直？

这里面主要有两个划分标准：一是服务的深度，二是资源的专用性。只有同时满足这两点，才算是真正的垂直赛道。

资源的专用性，是生生冷链进入生物医药冷链市场重要的壁垒。由于生物医药冷链物流具有单次运量小、高安全性要求等特征，需要对全流程中药品及样本位置、温度、移动路径等数据进行实时的监控与追踪，这也筑高了冷链装备的技术壁垒。

这进一步地证明了运联智库一直以来的观点：偏重于商流逻辑的切分，落到物流上并没有很强的解释力。根据市场成功企业的经验，一般市场细分至少要比普遍细分下沉2-3级，才能发现更独立的差异化赛道。

高进入壁垒会与行业高毛利之间，有非常直接的对应关系。根据招股书显示，2022年，生生冷链的主营业务毛利率为27.95%。

选对赛道，确实能够给企业自身带来一个先发优势。如危化、医药冷链、大件快递这样的赛道，本身就具备资产专用性，那么在未来可能就会有极高的壁垒。

壁垒本身是在划分领域，而企业在自己的领域内的成就，要靠自己的实力。

4、医药冷链是什么样的行业？

我国生物医药冷链服务行业属于新兴产业，目前市场集中度较低。随着我国生物医药行业的发展，生物医药冷链服务的需求也随之不断上升，吸引众多新入者参与生物医药冷链服务行业，市场竞争也愈加激烈。

当下的医药冷链行业，政策依然是助力冷链物流发展的重要动力。2021年1月26日，交通运输部公布第一批新冠病毒疫苗货物道路运输重点联系企业名单，有28家企业入选，其中就包括生生冷链。

受益于国内生物医药市场规模不断扩大，生物医药冷链服务的市场需求也在快速增长。2017年以来，具有冷链需求的生物制品市场规模稳步提高，带动下游生物医药冷链服务需求快速增长。

数据显示，我国生物药市场规模从2017年约2185亿元增长至2021年4100亿元，复合年均增长率为17.0%。

巨大的市场潜力面前，顺丰、生生冷链、京东、DHL等企业都在不同程度介入医药冷链物流，原有医药流通巨头国控、上药、华润、九州通等也纷纷加码物流配送中心的布局，部署冷链配送业务。

目前，医药冷链市场主要有三类玩家。第一类是第三方生物医药冷链服务商，例如Thermo Fisher、Catalent、World Courier、Marken、Cryoport等国际巨头，国内的玩家主要为生生冷链、城市映急、中集冷云、盛世华人、华欣物流等。

第二类是医药流通企业的物流子公司，包括国药物流、上药物流、九州通物流等。

第三类是涉及医药物流的综合性物流企业，例如顺丰控股、京东物流、大田物流等。

受益于下游客户需求的快速增长，政府的政策引导和支持、行业企业的自律性不断提高，中国生物医药冷链服务行业经过十多年的发展，技术水平和服务能力稳步提升，头部企业在国内市场的份额已经领先于World Courier、Marken 等国际同行。

未来，我们或许会看到更多的像生生冷链这样的，从医药冷链行业跑出的优秀企业。