从首次公告到今天（5月15日）启动交易，“北向互换通”落地经历了10个月，如今规模高达近21万亿元且流动性极好的人民币利率互换（IRS）市场正式开门迎接全球投资者。

【资料图】

交易首日，报价商和海外投资者热情高涨。据CFETS（外汇交易中心）数据，20家“北向互换通”报价商与27家境外投资者通过交易中心系统达成人民币利率互换交易162笔，名义本金总额82.59亿元人民币，覆盖境外银行、境外券商、境外资管产品等各个类型境外投资者，交易品种包括Shibor和FR007。

报价商积极参与首日交易

面对投资者大量的利率风险管理需求，“互换通”报价商积极参与首日报价。

据第一财经了解，首批“北向互换通”报价商一共20家，涵盖了中外资银行和证券公司。多家报价商的交易员对记者表示，当日已与境外投资者顺利完成首笔交易，海外投资者对参与这一业务的热情颇高。

交通银行金融市场部高级经理王之剑在接受第一财经采访时表示，当天，交行总行作为报价商与11家境外金融机构达成12笔“互换通”交易，交易金额共计4.7亿元，包括FR007、Shibor3M等多个基准品种。交行香港分行作为境外参与机构也成功在“互换通”项下完成首批交易，各品种交易金额共计4.3亿元。

同日，德意志银行也已完成首单交易。德银全球新兴市场中国区交易总监徐肇廷对记者称：“早在‘互换通’规则公布的时候，报价商就已经收到许多境外投资者问询，包括商业银行、基金、主权类机构等，它们非常希望第一时间参与‘互换通’的交易。”

此外，渣打集团位于中国内地、香港和英国伦敦的多家成员行全面参与了“互换通”的首日交易。据记者了解，其中，渣打中国作为首批“互换通”报价商，为境外投资者提供内地银行间金融衍生品市场的人民币IRS交易报价；渣打英国作为五家能够提供“互换通”客户结算服务的银行之一，为国际投资者通过“互换通”进行的衍生品交易提供客户结算服务；渣打银行（香港）有限公司作为“互换通”的首批投资者，参与了首日交易。

早在5月5日，人民银行网站公告称，人民银行、香港证监会、香港金管局即将正式启动香港与内地IRS市场互联互通合作。

王之剑称，交行在人民银行和外汇交易中心、上海清算所等相关基础设施机构的指导下，经过10个多月的紧张筹备，完成了各项准备和评估工作。在他看来，对于中资银行而言，“互换通”也意味着更多发展契机，“国有大行在海外也有分行等分支机构，参与‘互换通’之后，我们可以进一步丰富境内外的客户网络，提供多元化的配套金融服务。”

外资对人民币利率互换需求大

据记者了解，国际投资者对于“互换通”的交易热情颇高。

利率互换又称利率掉期，是一种场外交易的衍生工具，可用来管理利率变化风险，交易双方就同一本金交换不同利率的利息，比如一方可以收取这笔本金的固定利率利息（receive），而另一方则收取这笔本金的浮动利率利息（pay）。

近几年，随着中国资本市场对外开放的不断加深，越来越多境外投资者增加了对人民币债券的配置，他们对管理利率风险的需求也在增加。在“互换通”开通前，境外投资者往往只能通过离岸人民币利率互换（NDIRS）来管理利率风险，但流动性和价格相对于境内IRS仍有一定差距。“互换通”的开通无疑为他们参与这类交易提供便利。

截至2023年4月末，境外机构在中国债券市场的托管余额为3.2万亿元，占中国债券市场托管余额的比重超2%，国债持仓则已经逼近10%。

渣打中国副行长、金融市场部总经理杨京对记者表示：“‘互换通’将为境外投资者参与中国债市提供更完善及便利的风险管理工具, 增强境外投资者更加深度参与中国债券及金融衍生品市场的信心。”

法国巴黎银行环球市场部大中华区主管孙鸿志日前对第一财经称，由于目前国际投资者基本无法参与国债期货市场，因而对于“互换通”的兴趣高，这是对冲效率较高的工具，这将是全球唯一一个可以让国际投资者以自己的交易和结算习惯投资中国内地银行间IRS市场的渠道。此前由于中美利差倒挂幅度较大，国际投资者对于配置境内利率债的兴趣不如从前，但随着美联储加息进入尾声，不排除未来形势会发生变化。

今年以来，由于经济弱复苏，债市一路上攻，10年期国债收益率从年初的3%附近跌至目前的2.7%附近，对应债券价格上涨，这其实让市场始料未及。“但来到当前的位置，投资者开始对债市的走向产生一定分歧，今天从交易情况来看，也的确是两边方向的交易都有。这一时点也突出了‘互换通’这个风险管理工具推出的意义。”

从交易额度看，初期全部境外投资者通过“互换通”开展IRS交易在轧差后的名义本金净额每日不超过200亿元，后续可根据市场情况适时调整额度。据记者了解，200亿元指的是两个交易方向的净敞口，这在初期主要是为了避免市场出现大幅单边交易。

王之剑告诉记者，目前IRS的境内市场交易规模已高达21万亿元，仅交行总行在2022年开展人民币IRS交易2万亿元。因此IRS市场已是一个价格公允且非常成熟高效的市场，能够有效帮助机构管理利率风险。随着“互换通”的推出，这一市场的规模将进一步扩大。

交易方式与国际接轨

之所以该工具受到海外投资者欢迎，在很大程度上是因为“互换通”符合外资的交易习惯。

王之剑解释称，该业务优势之一就是便利境外投资者，使其可以在无须改变交易习惯的前提下参与境内IRS市场。

“由于境内外债券市场存在差异，境外投资者比较习惯于询价的形式，而境内债市则电子化程度较高，所以这次‘互换通’提供了两种成交形式，一种叫‘请求报价’（RFQ），这更符合外资的交易习惯，即向多家报价商询价，在比较价格后确认成交；同时也提供了‘点击成交’的形式，即报价商每天对整个市场报送一系列买卖双方的报价，对方直接可以在交易平台上点击成交，不需要反复询价来回，实际上效率更高，由境外投资者可自行选择。”他称。

对此，花旗方面也提及，境外投资者可通过境外电子交易平台直接向境内报价商询价并达成交易，在交易当日由上海清算所和香港场外结算有限公司（OTCC）完成境内外对手方的合约替代后进入集中清算。

“互换通”的推出亦将促进各大金融基础设施、监管机构之间的互动。高伟绅律师事务所合伙人杨大志告诉记者：“‘互换通’为香港、内地交易所建立了互联互通机制，进一步促进了场外衍生品的清算。清算机构之间的联通水平将达到前所未有的高度，在全球衍生品市场尚属首创。”

各界认为，未来境内人民币IRS交易规模将进一步扩大，这也意味着更好的流动性和价格。